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研報:中信建投證券:蘇寧易購:大快消布局持續完善
發布時間:2020年01月02日 10:03:07

(網經社訊)事件

公司發布半年報:2019H1 公司實現營收1355.71 億元,同比增長22.49%;實現歸母凈利潤21.39 億元,同比減少64.36%。單Q2公司實現營收733.3 億元,同比增長20.1%;實現歸母凈利潤20.04億元,同比減少65.99%。

簡評

中報業績受小店出表與前期高基數影響有所擾動,與快報基本一致,整體符合預期

2019H1 公司營收同增22.49%至1355.71 億,歸母凈利潤同減64.36%至21.39 億。單Q2 營收同增20.1%至733.3 億,歸母凈利潤同減66%至20.04 億。公司業績與快報結果基本一致,整體符合預期。H1 公司業績波動較大主因系前期出售阿里股權(增厚18H1 歸母凈利潤56 億,撇除增厚影響后,18H1 歸母凈利潤約4 億)與19H1小店出表影響,業績整體與預期一致。2019H1 撇除小店虧損(影響公司凈利潤約20 億)和出表利潤(約34 億)影響后,公司歸母凈利潤約為7.6 億。

GMV 增速有所放緩 大快消布局持續加強

2019H1 公司GMV 同比增長21.8%至1842.15 億,增速同比放緩22.75 pct,單Q2 公司GMV 同比增長18.78%至972.89 億,增速同比放緩24.3 pct。H1 公司線上平臺GMV 同比增長26.98%至1121.5億,其中自營GMV 同增25.6%至796.95 億(自營Q1/Q2 增速分別為40.87%/14.35%,Q2 自營GMV 增速低于預期),線上開放平臺GMV 同增30.5%至324.55 億;H1 公司線下GMV 同增14.54%至1842.15 億,單Q2 線下GMV 同增17.7%至392.63 億,Q2 線下GMV 增速同比提升3.16 pct,環比提升6.73 pct,受益于萬達百貨并表等因素,線下交易額增速逆勢提升。大快消布局持續加強:通過收購萬達百貨,補強百貨類供應鏈;生鮮類商品建立并完善產地直采、海外直采的供應模式;持續推進小件倉開倉,提高冷鏈倉的使用效率,加快前置倉鋪設,進一步完善倉儲部署,提高配送服務效率。H1 公司審議通過收購家樂福中國 80%股份事宜,加速公司大快消品類的發展。

線下多層級零售網絡布局進一步完善,同店增速受大環境影響有所承壓蘇寧易購廣場:Q2 公司完成對萬達百貨37 家門店并表,截止6 月末公司運營蘇寧易購廣場54 家,儲備項目一家;蘇寧小店:Q2 蘇寧小店(含迪亞天天)開店695 家,關店425 家,蘇寧小店門店調整幅度較大,截至6 月末蘇寧小店(含迪亞天天)合計5368 家,蘇寧小店已完成出表,未來將繼續深耕社區市場并與公司產生協同效應。截止6 月末,公司零售云/3C 家居生活店/紅孩子/蘇鮮生門店數分別為5108/2110/172/9 家門店,零售云門店繼續推動蘇寧易購直營向云加盟店轉型,加速布局低線下沉市場。

受外部市場環境疲弱影響,消費市場和家電消費持續承壓,公司家電3C 家居生活專業店H1 同店銷售同比下降5.66%,零售云直營店同店銷售同比下降6.27%;紅孩子母嬰店運營逐步成熟,H1 同店增速16.84%,提升明顯。

受新品與新客戶拓展影響 毛利率小幅下滑

2019H1 公司毛利率同比下降約0.4 pct 至14.04%,主要受加大新品促銷投入與拓展政企類客戶影響;H1公司期間費用率同比上升2.57 pct 至16.26%,其中銷售/管理/財務費用率分別同比+1.68 pct/+0.05 pct/0.83pct 至12.12%/3.06%/1.08%,費用率上升主要受引進人員較多、小店快速擴張致租賃費用上升以及計提債券利息影響。

再推股份回購彰顯發展信心

公司8 月15 日發布公告,擬使用10-15 億自有資金以集合競價方式回購股份,回購價格不超過15 元/股,所回購股份將用于股權激勵或員工持股計劃。若公司以最高價格定額回購,此次回購計劃占占公司總股本約1.4%,大額回購彰顯公司對未來發展的信心。

投資建議:2019H1 公司家電銷售市場市占率22.4%,排名第一,公司家電零售造血能力充足;公司收購家樂福事項正在推進中,未來蘇寧有望將對主要零售渠道形成全面覆蓋,包括線上自營、線上平臺、線下專業店、百貨店、商超、便利店,全渠道智慧零售生態版圖已然全面形成,未來協同效應發揮空間巨大。上半年小店已完成出表,短期業績壓力大為減輕,下半年蘇寧金融有望完成出表進一步增厚利潤。暫不考慮收購家樂福影響,我們預計公司2019-2020 年歸母凈利潤分別為165、40 億元,對應PE 分別為6、25 倍,維持“買入”評級。

風險因素:行業競爭加??;新業態發展不及預期;消費大環境持續疲軟(來源:中信建投證券 文/史琨 編選:網經社)

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