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研報:華泰證券:壹網壹創:業績維持高增 盈利能力改善
林寰宇 張萌 孫丹陽華泰證券發布時間:2020年04月30日 10:28:00

(網經社訊)業績維持高增長,維持“增持”評級

2019 年營業收入14.5 億元,同比增長43.3%;歸母凈利潤2.2 億元,同比增長34.7%,業績基本符合預期。2020Q1 營業收入2.1 億元,同比下降7.8%;歸母凈利潤4,732.7 萬元,同比增長46.1%。公司擬每10 股派發現金紅利10 元,以資本公積金每10 股轉增8 股。公司作為電商代運營領先公司伴隨電商服務市場高速發展有望迎來業績與估值雙提升,預計公司2020E-2022E 的EPS 分別為3.84 元/5.35 元/7.68 元,參考可比公司2020 年Wind 一致性預期平均1.86 倍PEG 倍數,我們給予公司1.90-2.00倍PEG 倍數,對應目標價294.72~310.23 元,維持“增持”評級。

2019 主營業務發展高速 收入同比大幅提升

2019 年,公司品牌線上營銷業務、品牌線上管理業務、線上分銷業務均高速增長,營收同比分別增長30.9%/44.8%/94.9%。2020Q1,因品牌客戶業務調整及疫情影響,品牌線上營銷業務、線上分銷業務營收分別同比下滑24.8%/24.3%;因新增泡泡瑪特、丸美等客戶,2020Q1 品牌線上管理業務維持高增,營收同比增長58.9%。

業務盈利能力持續改善,結構變化進一步拉升整體毛利率、凈利率

2017-2019 年公司主營業務毛利率持續提升,2019 年品牌線上營銷、品牌線上管理、線上分銷業務毛利率同比分別增加0.6pct/5.6pct/0.8pct。品牌線上營銷、線上分銷業務毛利率相對低,且品牌線上營銷業務銷售費用率高,因此品牌線上管理業務收入占比提升有效拉升了公司整體的毛利率與凈利率,2019/2020Q1 毛利率分別為43.0%/44.6%, 凈利率分別為15.1%/22.1%。

電商服務行業處于紅利期 長期堅定看好優勢龍頭發展

伴隨品牌方加大電商滲透與數字化轉型,專業電商服務需求增加,電商服務行業逐漸進入全渠道管理/精細化運營/生態角色多元階段,服務需求升級有望驅動滲透率持續提升,行業處于高增長紅利期。同時,電商服務已從基礎的運營、客戶服務發展成為專業的IT、營銷、倉儲物流服務,行業整合與洗牌開始加劇。在這個過程中,公司作為電商服務優勢龍頭有望通過技術壁壘、客戶資源、規模優勢持續獲益。

拓客戶/跨品類/釀品牌 有望維持高增,維持“增持”評級

憑借前中后臺全產業運作架構,公司后續新客拓展、品類擴張有望打開新空間。因公司業務結構調整,業務收入增速及公司整體盈利能力發生改變,我們預計公司2020E-2021E 的EPS 分別為3.84 元/5.35 元(2020 年調增5.4%,2021 年調增13.7%)??紤]到公司營收、利潤增長較快,PE 估值法無法體現公司業績增速,因此我們改為采用PEG 估值法。參考可比公司2020 年Wind 一致性預期平均1.86 倍PEG 倍數,我們給予公司1.90-2.00倍PEG 倍數,對應目標價294.72~310.23 元,維持“增持”評級。

風險提示:大客戶流失、新客戶拓展不及預期、平臺抽成比例高。

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