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研報:壹網壹創:業績超預期 內生外延驅動高增長
徐曉芳中信證券發布時間:2020年04月30日 10:29:18

(網經社訊)業績超預期。公司卡位美妝+電商雙風口,具備整合營銷、精細運營、治理優秀三大核心競爭力,當前處于內生、外延(拓品牌/品類/平臺)雙重驅動的快速成長階段。隨著股權激勵落地,并購逐步推進,業務結構改善,利潤有望持續高增。

業績超預期。2019 年公司實現營業收入/歸屬凈利潤分別為14.5 億/2.2 億元,同比+43.25%/+34.71%,扣非歸屬凈利潤2.0 億元,同比+33.34%。2019Q4/2020Q1,實現營業收入為6.6 億/2.1 元,同比+35.34%/-7.8%;歸屬凈利潤為1.2 億/0.5 億元,同比+39.19%/+46.09%。因資產周轉效率提升,2019 年/2020Q1 公司經營性現金流量凈額為1.5 億/0.3 億元,同比+40.08%/+173.75%。公司擬每10 股派發現金紅利10 元,對應股利支付率30.69%,并以資本公積金每10 股轉增8 股。

線上管理服務模式占比提升,拉高毛利率,降低銷售費用率。2020Q1 GMV(退款后)同比+39%。從占比看,線上營銷/線上管理/線上分銷營收占比為37.9%/31.4%/22.6%,同比-12.4/+11.6/-7.2pcts(2019 年56.4%/22.8%/20.3%,同比-5.3/+0.2/+5.4pcts)。從增速看,線上管理營收同比+58.9%,主要因新簽泡泡瑪特、丸美等新客戶及原客戶線上銷售良好。而線上營銷營收同比-24.8%,主要因露得清停止合作及三生花運營模式轉為線上管理。線上分銷營收同比-24.3%,主要因疫情限制2 月物流。因線上管理服務毛利率高,且公司不承擔銷售費用,2020Q1 毛利率同比+2.8pcts 至44.6%。銷售費用率率同比-3.4pcts 至15.5%。

擴品牌、擴品類、擴平臺,內生外延雙輪驅動。1)拓品牌:在維持老客戶銷售高增長的同時,2019 年以來,公司陸續新簽佰草集/黑人/芙莉美娜/歐珀萊/ipoe/夢妝/艾杜莎/泡泡瑪特/丸美等品牌,定制化的優質代運營服務將快速復制。2)拓品類:將從大日化拓展到大日化+玩具(泡泡瑪特)+家電(預計收購浙江上佰51%股權,其為家電家具垂直行業天貓六星級TP 服務商)。3)拓平臺:2019 年在天貓商城(品牌線上營銷)/唯品會(線上分銷)收入分別為8.2 億/2.7 元,同比+31.0%/94.8%,占比56.4%/18.5%(同比-5.3/+4.9pcts),2020 年將新增京東平臺代運營,料將成為新的增長點。

展望2020:疫情影響有限,公司卡位美妝+電商雙風口,激勵落地,并購逐步推進,善于營銷,精于運營,多維擴張,預計利潤將持續高增。隨著線上美妝競爭加劇,預計未來3 年美妝電商服務CAGR 30%+。短期疫情影響2 月美妝線上銷售,進而影響公司部分產品分銷。隨著品牌、品類、平臺的三重拓展,預計公司的優質代運營能力將實現快速復制,線上管理服務占比將繼續提升,與浙江上佰強強聯合、品類互補,利潤有望持續高增長。

風險因素:行業競爭加??;品牌方自建電商團隊;并購整合不及預期。

投資建議:鑒于公司卡位美妝+電商雙風口,激勵落地,并購逐步推進,內生外延雙輪驅動,成長確定性強,上調公司2020-21 年營業收入預測至19.9 億/26.3 億元(原預測為:19.9 億/25.2 億元),上調歸屬凈利潤預測為3.3 億/4.7 億元(原預測為2.3 億/3.0 億元);新增公司2022 年營業收入/歸屬凈利潤預測為34.0 億/6.2 億元,對應2020-22 年EPS 分別為4.16/5.84/7.77 元(原2020/21 年預測為3.69/5.11 元),維持“買入”評級。

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